Nu önskar jag delge mina ”tjorven” beräkningar kring MediRox.

Jag har gjort min analys grundligt och sökt på alla tänkbara vägar och talat med folk både inom och utanför bolaget för att förse mig med information.

Detta är min bedömning:

Det som är väsentligt vid analys av MediRox är att se hur försäljningen av egna produkter utvecklas - förvärvet av Forskningsinstitutet förstärkte detta ännu mer. Anledningen är att marginalen och tillväxten i dessa produkter är så mycket högre. Vidare blir det intressant att se hur de lyckas etablera försäljning utanför Sverige.

I Sverige är de marknadsledande inom flera områden, men internationellt måste de arbeta genom andra distributörer med avbränningar i marginalen. För den riktigt stora uppsidan krävs att produkterna når utanför Sverige, men hemmamarknaden fungerar som en "dörröppnare".

Under 1999 bedömer jag att försäljningen av egna produkter motsvarar 15-20 procent av försäljningen. En andel som jag bedömer ökar till 35, 45, 55 procent de närmaste tre åren. Den internationella andel bedömer jag var försumbar under 1999, men att den under innevarande år hamnar kring 5 procent och därefter 15 resp. 25 procent av koncernens försäljning. Med dessa antaganden förbättras rörelsemarginalen påtagligt. Omsättningen bedömer jag ökar från 36 till 45-50 miljoner under detta år.

Avgörande här är delvis om dotterbolaget ILS säljer en eller två robotar under året. Varje robot kan ha ett försäljningsvärde kring 5-10 miljoner. Den andra svåra bedömningen när lanseringen sker av egna ReoRox4 - och hur snabbt produkten kan etableras på marknaden. Jag bedömer att ILS säljer robotar för 10 miljoner nästa år och att ReoRox4 lanseras så smått efter sommaren. En försiktig bedömning är att man säljer 30-tal ReoRox4 under året, varav hälften i Sverige. Med återhållsam fortsatt kalkyl bör resultatet för år 2000 hamna kring 5 miljoner kronor före skatt.

Hur förvärvet av Forskningsinstitutet påverkar resultatet har jag haft svårt att bedöma, men troligen belastar utvecklingskostnaderna mer än resultatbidraget.

Lyftet resultatmässigt för MediRox kommer år 2001 då jag räknar med att ReoRox4 går från en omsättning kring 2 till cirka 15 miljoner. Svåra antaganden är här gjorda vad gäller försäljningspriset för ReoRox4 och naturligtvis tillverkningskostnaden.

Frågan är om MediRox själva har detta klart för sig. En användare av ReoRox4 menade dock att det rör sig om storleksordningen 100.000 kronor per instrument, men att det beror på om bolaget väljer att istället tjäna mer på tillbehör eller inte (vilket kan ge lägre initialt pris). Har räknat med 75.000 kronor i Sverige och 50.000 internationellt och med tillverkningskostnad kring 35.000 kronor. Förbrukningsvaror bedömer jag omsätts för 25.000 kronor i snitt per såld enhet och att marginalen är 50 procent. Jag har räknat med en försäljning av 50 ReoRox4 i Sverige och 150 utomlands under 2001. Omsättningen totalt för koncernen är bedömd till närmare 70 miljoner kronor med en osäkerhet på +/-10 miljoner. Resultatprognosen landar på fina 16,5 miljoner före skatt.

År 2002 förväntar jag mig att omsättningen ökar till 80-85 miljoner och vinsten till 24,4 miljoner före skatt. Den kraftigt förbättrade marginalen bygger på att jag tror att försäljningen inom ILS för ”övriga produkter” kommer gå ner kraftigt då det lönar sig bättre att fokusera på egna produkter. Det är inte omöjligt, utan snarare troligt, att jag ligger på tok för konservativt vad gäller försäljningsutvecklingen.

Vad jag förstår skulle MediRox kunna sälja många hundra ReoRox per år, men å andra sidan är jag osäker på försäljningspris och marginal. Tänk dock tanken om de säljer 500 enheter - merparten utomlands. Det ger en omsättning på närmare 30 miljoner och vinster på 10-15 Mkr - ett enskilt år. Därefter kommer löpande tillbehör för 5-10 miljoner de närmast åren. Bara ReoRox4 är vid lyckad lansering värd några hundra miljoner på några års sikt. Håll ögonen på den.

Nu ska Ni veta att MediRox har väsentligt mer i sin forskningsportfölj än ReoRox4. Jag har inte tagit hänsyn till dessa ännu, men avser att lägga in det i kalkylen när årsredovisningen kommer med mer information om statusen i dessa projekt. Mer finns således att hämta.

Tänk på att MediRox har en helt annan stabilitet än andra medicintekniska bolag genom sin lönsamhet och etablerade distribution på hemmamarknaden. Förvärvet av Forskningsinstitutet ser jag som en signal om att de nu är övertygade om forskningsportföljens förtjänster och att de vill försäkra sig om fortsatta utvecklingen, samt produktionsresurser.

Köpeskillingen är säkert rimlig med tanke på att man framöver inte behöver betala royalty. Aktiekursens utveckling i ett kortare perspektiv kommer i stor utsträckning påverkas av hur offensivt

MediRox väljer att berätta om sina framsteg och naturligtvis den allmänna utvecklingen. Såvitt undertecknad förstått finns en ambition från MediRox om ökad information till aktiemarknaden. Det kommer i så fall börja märkas i årsredovisningen. Min tro är att eventuella prognoser och uttalanden ändå kommer lämnas konservativt framöver.

I det längre perspektivet kommer aktiekursen definitivt spela på en helt annan nivå. Min tro är att vi får se en snabb uppvärdering till 200-300 kronor före sommaren för att sedan fortsätta mot 300-400 kronor innan året är slut. En kurs på 500 kronor om ett år skulle innebära ett p/e-tal kring 30 på det årets vinst och p/e-tal drygt 20 året därpå. Vinsttillväxten kan bedömas ligga kring 30-50 procent per år så p/e-talen känns konservativa.

Enkelt råd; KÖP! Tåget har redan börjat rulla, men resan är lång.

Denna eminenta analys är gjord av Tjorven på WCV